【中泰研究 · 一周微视】钢铁建材机械地产农业传媒军工汽车

  原标题：【中泰研究 · 一周微视】钢铁/建材/机械/地产/农业/传媒/军工/汽车

  【钢铁】笃慧、曹云（研究助理）：关注采暖季限产实施效果-20181104

  【建材】张琰、孙颖（研究助理）、祝仲宽（研究助理）：水泥限产频超预期；布局风险释放相对充分的资产-20181103

  【机械】王华君、朱荣华：周报（第44周）：底部优质成长股估值修复；关注伊朗制裁及美国中期选举，力服板块！本周专题——压裂设备（下）20181104

  【地产】倪一琛、周子涵：行业周报：成交环比回升，库存基本持平-20181103

  【农林牧渔】陈奇、潘振亚：仔猪亏损角度对生猪价格的思考-20181103

  【传媒】康雅雯、朱骎楠：情绪回暖，关注业绩稳增长的龙头公司-20181104

  【军工】杨帆、李聪（研究助理）：三季报披露完毕，行业基本面好转得到进一步验证-20181104

  【汽车】黄旭良、戴仕远：行业周报：乘用车购置税减半并未定案-20181104

  投资策略：本周上证综合指数上涨2.99%，钢铁板块上涨2.13%。周内现货市场钢材价格走势较为稳定，而期货市场行情报价下挫幅度较大。期钢螺纹走势疲弱并不是来自于需求端走弱，实际上本周库存继续大幅回落，部分地区建筑钢材甚至会出现了规格短缺的情况，因此螺纹钢现货价格易涨难跌。而与之对应的是板材钢需求表现平平，显示了今年钢铁终端消费需求的格局——地产需求一枝独秀，而其他下游大幅回落的现实情况。地产开工的强劲支撑了现货市场需求，但期货市场本周下跌又是何种原因呢？更多来自于供给端预期的破坏。虽然近期各地采暖季限产文件陆续出炉，但在杜绝一刀切的情况下，实际执行情况不确定性大幅度的增加。几周来公布的钢联统计的产量数据我们并没看到数据回落，甚至产量在继续增长。在需求走平而供给增长的预期下，当下的库存和价格变得无足轻重，远期预期对供给较为悲观。但我们大家都认为目前对供给继续走高这一点判断仍要进一步观察，毕竟11月采暖季起步，虽然执行放松是大概率事件，但是否完全不执行还有待商榷，我们更倾向于产量稳定的状态，在这种假设下，后期钢价我们大家都认为依然是高位稳定态势。而板块股票近期反弹，一方面受到股票市场高层密集表态政策利好不断的影响，另一方面本身行业与公司三季报业绩普遍较好。阶段性存在修复的机会，能关注的标的如柳钢股份、马钢股份、华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、南钢股份、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山等。此外，近期环保限产趋严及禁止钒渣进口压制钒产品供给端，而螺纹质检标准趋严将对其需求形成支撑，供需偏紧驱动下钒价连创新高，攀钢钒钛作为龙头将充分受益，建议积极关注。

  张琰、孙颖（研究助理）、祝仲宽（研究助理）：水泥限产频超预期；布局风险释放相对充分的资产-20181103

  南方区域限产时点力度均超预期。我们大家都认为从已经公布的北方限产文件来看，当前环保并没再次出现明显的放松迹象，而是根据具体区域的情况做了停产工作的细化，限产整体力度仍然较强。然而环保对南方地区的压力在上半年就已经初现端倪（例如安徽芜湖在六月因为空气质量控制出现的临时停产），长三角《打响三年蓝天保卫战》则首次给与了相关区域执行秋冬季限产的行政依据和具体操作指引，从边际上看南方地区的产能约束可以说是加强的。

  而上周安徽、浙江、江苏等地的首轮秋冬季限产展开的时点超过了市场预期，我们整理了区域内已经公布停产的熟料产线列表如下，根据停产的情况去看，不考虑后续新停影响的熟料产能已达到江浙沪皖月总产能的4.7%，受此影响长三角熟料水泥大涨50元/吨，涨幅也较市场预期为高。而后续区域仍然面临更多的临时停产，后续价格表现可能会持续超过预期，我们大家都认为将某些特定的程度增厚区域有突出贡献的公司的业绩。

  外部环境仍纷繁复杂，稳内需的重要性明显。“新旧动能转换”工作的迫切性，叠加当前不稳定的外部环境，发挥传统动能的造血作用能够说是没办法避免的手段。但是大放水的可能性同样是是较小的，而“大水漫灌”的效果也必然会相比历史上大打折扣。因而我们并不对需求总量过分乐观，但也不过分悲观。近期仍然建议关注价格确定性持续增强的南方区域的水泥（海螺水泥、华新水泥），而成长板块如玻纤（中国巨石、中材科技、长海股份）、石英玻璃（菲利华）等的整体长逻辑仍然是比较通顺的，部分股价出现回调反而是中长期的配置的较好介入时机；处于地产链条后周期的企业展望明年存在很多压力，但是同样也能够寻找到长久来看资产与价格能够较好匹配的时点（北新建材、东方雨虹、伟星新材等）。

  水泥：随着限产一直在升级，华东区域第二轮普涨逐渐开启，全国水泥价格本周环比持续上涨2.6%。长江流域水泥市场旺季“更旺”已经拉开帷幕。而后期安徽、浙江、江苏等地因为环保而扩大范围的错峰停产可能会对产能端形成持续压力。我们大家都认为平抑周期下周期品配置逻辑在悄然变化，而水泥行业是经济“新常态”下配置价值非常高的周期品。

  其一、新常态下的需求周期平抑是大趋势：当前经济状态下，旧动能仍然承载着较强的为新动能造血的功能，我们大家都认为政府是更多希望看到新动能在经济中的占比慢慢的变多，而不是旧动能出现断崖式下滑。近期政府的重要工作会议上精确指出，供给侧改革将仍然贯穿整个新旧动能转换的过程，我们大家都认为政府是希望经济总量缓步回落的同时，同步加速供给的收缩，这也是当前政府工作的大方向。而基于当前的政府各项表述和核心的诉求，我们大家都认为近年大部分工业品的价格还是会延续在较高盈利中枢下的震荡，不同的周期品振幅是不同的，但总体需求周期平抑是大趋势。因而对周期品的配置逻辑也在逐渐转变。

  其二、平抑的周期下水泥的行业定价权最强、稳定性较高，价值属性逻辑最能讲通：历史上看大家都选择周期品一般都是觉得钢铁是优于水泥的，因为钢铁整个周期性更强，整个产业链条上杠杆较多，更容易从周期波动弹性中获益。但是我们觉得现在随着需求周期的波动变窄，而供给周期的扰动减少，我们在这个时点对周期品的配置逻辑和历史上看有明显区别，现在新常态下盈利波动整体波动越窄的行业，有突出贡献的公司相比于行业总体平均成本有明显优势的行业，而且未来资产负债率比较低，分红率有提升能力的龙头。是可以讲类价值化的逻辑的，水泥从各个条件上来看比较符合这个标准。水泥是弹性、区域型产能，整个产业链条在国内、是本土化定价产品且产业链条上库存少，基本没杠杆，受到预期的影响比较小；大型水泥企业由于有自有矿山的原因，具有很强的上游属性，在目前的“供给侧改革”大背景下水泥龙头对于整体市场的定价权是非常强的。

  其三、“熟料资源化”将持续对行业供给产生边际影响，加速企业出清和龙头的集中度提升、产业链条延伸。2018年随着政府诉求更加重视“绿水青山”，我国石灰石矿山的格局将从过去“规模小、散乱差”向“集中化、规模化、正规化”靠拢，采矿权的收缩与矿山的正规化将导致大量中小无证矿山的退出，大幅度提高原材料石灰石矿石的边际成本。原材料的成本上升将促使行业分化，需要外购石灰石的水泥小企业由于竞争力加速衰弱逐步退出市场。相比之下，像海螺等一些水泥大企业由于拥有大量的石灰石矿山储备，基本不会受影响，反而能轻松的获得更多的水泥和熟料市场占有率，另外通过自有矿山为一些附近小的混凝土搅拌站提供骨料等获得更多具有“资源属性”的利润。水泥龙头布局混凝土、向拉法基“主要销售商混”的经营模式慢慢地过渡，我们大家都认为通过产业链条的不断延伸，水泥有突出贡献的公司甚至具备“二次成长”的逻辑。

  风险提示：房地产、基建投资低于预期,宏观经济大幅度地下跌,供给侧改革没有到达预期、政策变动的风险

  王华君、朱荣华：周报（第44周）：底部优质成长股估值修复；关注伊朗制裁及美国中期选举，力服板块！本周专题——压裂设备（下）20181104

  核心组合：杰瑞股份（3、6、10、11月金股）、郑煤机、三一重工（1、8月金股）、海油工程（9月金股）、机器人（4、5、7月金股）

  重点股池：石化机械、中油工程、中海油服、通源石油、天地科技、海特高新、北方华创、长川科技、晶盛机电、徐工机械、恒立液压、柳工、艾迪精密、华测检测、埃斯顿、中铁工业、安徽合力、上海机电、中集集团、金卡智能、中国中车、振华重工、杰克股份、弘亚数控、中鼎股份、威海广泰

  （1）关注伊朗制裁及美国中期选举对油价的影响。油服板块性大机会：国家能源安全+业绩拐点逐步显现+油价主题投资。近期受油价下跌及全球长期资金市场影响，油服板块出现回调，我们大家都认为短期回调不改长期向上趋势，回调创造加仓机会。国家能源安全要求加大国内油气勘探开发！油价回暖，油气公司业绩提升。重点推荐：杰瑞股份、海油工程、石化机械、中海油服、中油工程、通源石油、安东油田服务等。

  （2）底部优质成长股估值修复：近期市场反弹，着重关注底部优质成长股：海特高新、威海广泰、金卡智能、中鼎股份、鼎汉技术等。

  （3）加大煤炭机械龙头推荐力度：煤油联动，煤炭也是国家能源安全的保障之一。煤炭机械行业持续回暖，煤机龙头——郑煤机、天地科技，业绩高增长，PB在 1倍左右，PE在12-13倍，安全边际较高！

  （4）近期政策边际放松，有扩内需，加大基建，适度宽松趋势。9月挖掘机销量增速28%，1-9月挖掘机累计销量同比增长53%。力推工程机械龙头三一重工（中泰1月、8月金股）、徐工机械、柳工、恒立液压、艾迪精密。

  本周中泰跟踪的40个大中城市一手房合计成交面积468.81万方，环比增速8.90%，同比增速-2.88%。其中，一线、二线、三线城市一手房成交面积环比增速分别为31.33%，18.61%，-14.55%；同比增速分别为31.06%，13.88%，-33.78%。

  本周中泰跟踪的14个大中城市二手房合计成交面积97.06万方，环比增速-9.69%，同比增速-6.85%。其中，一线、二线、三线城市二手房成交面积环比增速分别为0.21%，-3.43%，-43.91%；同比增速分别为17.37%，-7.62%，-40.81%。

  本周中泰跟踪的15个大中城市住宅可售面积合计4947.84万方，环比增速-0.35%，去化周期33.41周。其中，一线、二线、三线住宅可售面积环比增速为-0.33%，-0.34%，-0.46%。一线个重点城市推盘分析（数据来源：中指）

  根据中指监测数据，（10月22日至10月28日）10个重点城市共开盘72个项目，合计推出房源17659套，其中一线%；开盘项目平均去化率达到68%，其中二线%。

  本周申万地产指数环比上涨2.59%，个股方面，嘉凯城涨幅居前。短期来看，我们大家都认为板块具备估值修复基础：1、资金面现逐步好转，例如近期发债利率已下行；2、土地市场降温、地价下行预期渐浓，成本端存改善预期；3、业绩确定性较强。中期来看，随着土地市场降温及开发投资、销售的下降带来的压力，我们大家都认为政策放宽窗口或逐步明朗；

  我们仍看多地产龙头，推荐：1、价值龙头：万科、保利地产、新城控股等；2、存量红利：建发股份。风险提示：

  因为种猪只能定点屠宰且需要长途调运，所以在当前南北高差价、跨省调运受限的情况下，

  根据农业部定点对山东临沂、河南商丘、江西上高、湖南湘潭等4个淘汰母猪集中屠宰地的监测数据，我们大家可以看到，从今年7月开始至10月，监测点淘汰母猪屠宰量直线下跌。所以在当前非洲猪瘟依旧频发的背景下，北方主产区大量的母猪被延时淘汰，行业母猪胎龄结构进一步提升，在本次调运限制趋缓后，整个生猪养殖行业可能面临大批量母猪一次性淘汰的情形，届时行业产能才能说是真正意义上的出清。

  对于猪价来说，模糊的正确远胜于精确的错误，我们很可能无法精确判断猪价拐点，但是可以通过一类先行指标来大概判断猪价的底部区域。

  从生猪价格与仔猪价格走势来看，过去几轮猪周期，这两个价格指标的走势是高度一致的，所以单一依靠仔猪价格我们无法判断仔猪何时步入亏损阶段，那也就无从得知行业母猪何时去产能。

  上一轮周期，在经历了2014年2月至2015年2月近一年的仔猪亏损期后，生猪价格才见底反弹。而在生猪价格见底后，仔猪依旧持续亏损了近5个月后才见底回升，可见在

  能够正常的看到，虽然2018年年初生猪价格大幅下跌，但是外销仔猪依旧是能够盈利的，这一段时期行业并未去产能。而本轮周期，

  所以回归未来猪价判断这一问题本身，当前我们面临的现状是“非洲猪瘟下严格的跨省禁运（产能延时淘汰），以及仔猪刚刚步入亏损期（2018年8月）”，按照上一轮周期仔猪亏损要持续12个月左右行业产能才能深度去化的规律，我们大家都认为本轮周期生猪价格最早也要到2019年下半年才能上行回升。

  公司层面：三季报披露完毕，各板块营收同比增速均有所下滑，归母净利润仅有广播电视板块维持正增速。

  营收增速方面，整合营销（+29%）、在线游戏（+7.4%）、电影动画（+4.7%）、平面媒体（+1.6%）、广播电视（+0.3%），整合营销端由于分众传媒带动，增速较高，其余板块增速均低于10%，且所有板块营收较二季度增速均有不同程度下滑；归母净利润方面，广播电视（+3.3%）、在线游戏（-3.6%）、整合营销（-4.6%）、电影动画（-10.9%）、平面媒体（-11.5%），5大细分板块中仅有广播电视维持正增长，电影动画与平面媒体连续两个季度同比下滑超过10%，整合营销板块近11个季度以来首次同比下滑。行业层面：《英雄联盟》S8全球总决赛LPL赛区中国战队IG以3：0战胜了来自EU LCS赛区FNC战队，获得S赛冠军，

  年初以来传媒板块估值大幅下杀，跌幅超过35%，动态市盈率目前为30X，机构持仓不断下降，市场关注度较低。随市场情绪有所回暖，电竞赛事成绩的突破，以及国家对非公有制企业的多项扶持政策，我们大家都认为业绩较为稳定的龙头企业具有较大的估值修复动力和上涨弹性：

  芒果超媒（优秀品质的内容版权资源+新媒体一体化运营龙头潜力标的）、中文传媒（低估值手游出海龙头，IP 新作值得期待）、分众传媒（阿里巴巴战略入股，电梯楼宇广告龙头）、三七互娱（精细流量运营能力突出，产品品类不断扩充，打造多款爆款产品）、完美世界（游戏品类丰富，产品布局完善，涵盖端、手、主机游戏，研发能力突出，联动影视业务）。风险提示：1）股市系统性风险；2）持续盈利风险；3）行业竞争加剧风险。

  杨帆、李聪（研究助理）：三季报披露完毕，行业基本面好转得到进一步验证-20181104

  本周上证综指上涨2.99%，申万国防军工指数上涨4.11%，跑赢市场1.13个百分点，位列申万28个一级行业中的第17名。在三季报披露完毕后，我们选取了军品业务占比较大的47家军工上市公司，其中主机厂业绩表现亮眼，各项业绩指标增速较快，而配套厂和零部件厂也迎头赶上：主机厂（6家）今年前三季度实现盈利收入527.02亿元，比上年同期（407.06亿元）增长29.47%，归母净利润13.92亿元，比上年同期（8.48亿元）增长64.20%。配套厂（30家）今年前三季度实现盈利收入1068.56亿元，比上年同期（955.35亿元）增长11.85%，归母净利润55.24亿元，比上年同期（43.92亿元）增长25.76%。零部件及原材料（11家）前三季度营收97.29亿元，比上年同期（76.13亿元）增长27.80%，归母净利润14.97亿元，比上年同期（9.73亿元）增长53.87%。多家公司出现超市场预期表现，行业基本面好转得到进一步验证。因受贸易摩擦、美股下跌等等外部事件影响，市场短期内仍有一定的风险，在这种大背景下，军工板块相对独立的属性决定了它有可能走出独立行情，目前军工板块估值仍在合理区间，建议关注行业成长和改革机会，着重关注低估值个股的机会。行业层面，我们大家都认为中长期趋势仍向好，维持18年拐点逻辑不变。从主机厂、核心零部件配套、民参军企业中报表现来看，军改影响逐渐消除，军工板块整体基本面好转趋势得到初步验证。我们预计下半年订单有望进一步释放，继续看好军工板块。重申我们关于18年是军工行业拐点的判断，强调军工行业改革+成长逻辑。（1）成长层面，军费增速触底反弹、军改影响消除、武器装备建设5年周期前松后紧惯例，叠加海空新装备列装提速，驱动军工行业订单集中释放，为军工企业业绩提升带来较大弹性；（2）改革层面，院所改制、军工混改、军民融合等逐步推进，今年有可能出现阶段性行情，提示关注。去年7月首批军工院所改制启动，有望在今年内实施落地，但第一批试点大多数只改制不注入，与上市公司关联不大，18年第二批院所试点有望启动，我们大家都认为二批、三批试点才有机会出现核心资产。推荐标的：

  本周市场呈现上涨趋势，汽车与零部件板块上涨2.8%。其中，汽车服务子板块上涨4.8%，汽车零部件子板块上涨3.6%，汽车整车子板块上涨1.2%，沪深300指数上涨3.7%。本周A股重点公司股票价格主要呈现上涨趋势，涨幅前三为拓普集团、福田汽车和银轮股份，分别上涨11.9%、10.4%和6.2%，仅淮柴动力下跌0.9%。

  我们认为在汽车行业整体增速放缓的背景下，关注自主品牌崛起和零部件国产替代两条投资主线）乘用车板块，关注创造新兴事物的能力强、技术储备强的自主品牌车企，建议关注吉利汽车、广汽集团、上汽集团。2）商用车板块，2018年仍然有大量的国三重卡等待更新，行业景气度大概率维持，关注威孚高科、中国重汽；客车板块，随着新能源补贴逐渐退出，行业持续分化、集中度提高，关注宇通客车等有突出贡献的公司。3）零部件板块，在下游需求增速放缓、行业整体承压的背景下，看好单车价值量大国产替代趋势强以及受益于大众产品周期的零部件企业，关注天成自控、星宇股份、和继峰股份。4）无人驾驶板块，受益于C-NCAP对ADAS采用要求的提高，我国ADAS渗透率将快速提升，我们看好毫米波雷达、智能刹车系统，建议关注华域汽车、拓普集团。